事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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