2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持(chí)续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述(s云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖hù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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