2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估值仍(关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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