事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

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　　PPI回(huí)落主因生产水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　

　　

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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