文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模(mó)以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利(lì)润增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游(yóu)行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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