美国债务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来(lái)美国(guó)政府债务(wù)共有(yǒu)22次触(chù)及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前(qián)因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观策(cè)略总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期20分米等于多少米 20分米等于多少厘米(qī)美国(guó)以(yǐ)及(jí)全球资本(běn)市场(chǎng)并(bìng)没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问(20分米等于多少米 20分米等于多少厘米wèn)题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事(shì)反(fǎn)应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相关(guān)性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明(míng)显的(de)超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期(qī)或继(jì)续(xù)走高，因为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的(de)最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美(měi)债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈(tán20分米等于多少米 20分米等于多少厘米)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回(huí)到美国(guó)未(wèi)来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储(chǔ)仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预(yù)计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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