文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些strong>。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其(qí)他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企业利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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