文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题(tí)的(de)回答(dá)取决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理(大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思(lǐ)财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思