近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的(de)关(guān)键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除(chú)销售给集成电(diàn)路(lù)行业(yè)、显示面(miàn)板行业(yè)客(kè)户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福(fú)81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多集(jí)成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成电路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产品原材(cái)料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成电路(lù)基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有(yǒu)例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常待(dài)审核(hé)阶段的(de)合合信息(xī)和(hé)先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如(rú)何(hé)？

　　兴福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发集团合并(bìng)报(bào)表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控(kòng)制的其他(tā)公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业(yè)绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成长性产81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入(rù)的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因(yīn)是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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