事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

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