来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提(三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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