来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确(què)定性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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