金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现年(nián)1月(yuè)1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是另一(yī)个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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