通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平(来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗píng)，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每(měi)日留存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的(de)协定存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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