金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规定(dìng)及操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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