金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价(jià)促销力(lì)度(dù)加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价(jià)格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下(x告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗ià)，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(z告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗ài)价(jià)格(gé)中(zhōng)食(shí)品和能源由于(yú)受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会比较大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系(xì)比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场(chǎng)需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分(fēn)行业产告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗能(néng)供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短期(qī)下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货币政策(cè)报告也提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明(míng)显基(jī)数(shù)效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负(fù)增(zēng)长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩(suō)的(de)特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要(yào)由(yóu)需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年(nián)初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受(shòu)基数(shù)、供给和(hé)外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在(zài)经济回落(luò)、货币(bì)明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也有(yǒu)类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不(bù)是非银(yín)金(jīn)融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生(shēng)自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷(dài)款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复(fù)主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金(jīn)加(jiā)速流向制造(zào)业(yè)，而房(fáng)地产相关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地(dì)产“缺(quē)位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的(de)经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然(rán)开(kāi)始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给(gěi)增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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