近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因(yīn)可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回(huí)报现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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