私(sī)募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基金法将私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票(piào同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗)、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本市场重要的(de)机构投(tóu)资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续(xù)门(mén)槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明确了(le)私募登(dēng)记(jì)备案(àn)标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出(chū)现基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募(mù)集(jí)规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要(yào)求，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式(shì)备(bèi)案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生(shēng)存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安(ān)排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金投资于(yú)其他私(sī)募(mù)证券投资基金或(huò)者金融机构发(fā)行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不(bù)得(dé)将(jiāng)衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资(zī)者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方(fāng)面，要求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规(guī)范要求。进一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压(yā)力(lì)测(cè)试。私募(mù)基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示(shì)，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到策略表现及(jí)管理人的(de)整体运(yùn)营(yíng)和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非政策监(jiān)管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的(de)私(sī)募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同(tóng)到期(qī)后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金发生基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期限(xiàn)的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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