原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利(lì)润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)7世界上哪个国家女人最开放39.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得(dé)了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模(mó)式，这(zhè)在年报(bào)中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”世界上哪个国家女人最开放p>

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台(tái)回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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