原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春(chūn)节(jié)动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产推动(dòng)了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年张学良多高，少帅张学良多高(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而(ér)言，今年(nián)一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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