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直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数(shù)据看：直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸strong>1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备制造业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电(diàn)力。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设备(bèi)制直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的(de)提升和(hé)汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和(hé)设(shè)备修理、电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造业、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。