4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年(nián)的(d2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县e)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累(lèi2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县)食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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