来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研究(jiū)当(dāng)前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时的预(yù)期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其(qí)是一季(jì)度(dù)降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的(de)发(fā)展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工(gōng)作会议精神(shén)一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺(cì)激的方式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力(lì)和激(jī)发经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚(jiān)持“两个(gè)毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的(de)法律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还是(shì)以提振(zhèn)信心(xīn)和预期(qī)、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本(běn)次会(huì)议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其(qí)是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘(pán)。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称现代(dài)化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和(hé)配套(tào)电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创新生态(tài)”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在(zài)互(hù)联网领(lǐng)域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工(gōng)作”；再次(cì)强(qiáng)调房住(zhù)不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济问题依(yī)然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。

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