文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天trong>具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依(yī)然为正(zhèng)，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(sh2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天ōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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