2022年是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻(gōng)坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性(xìng)背(bèi)景(jǐng)下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利(lì)能(néng)力(lì)分化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链(liàn)盈利(lì)参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)主要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增长的(de)利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变(biàn)化的(de)分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游(yóu)企(qǐ)业来说(shuō)意(yì)味(wèi)着原材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要(yào)方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩(kuò)大，利(lì)润增(zēng)速可(kě)曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母(mǔ)净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科等(děng)9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母净利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的(de)红利，行(xíng)业(yè)有(yǒu)竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先(xiān)是(shì)源于供(gōng)不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波(bō)动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格依然处于高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模(mó)效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下(xià)游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏(fú)电池组件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件板块11家(jiā)上市公司(sī)，平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能(néng)毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走(zǒu)出(chū)下行趋(qū)势(shì)，行业格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超(chāo)过(guò)30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业的经(jīng)营(yíng)数据(jù)也(yě)可看出硅(guī)片价格下(xià)跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今(jīn)年(nián)一(yī)季度存货(huò)周转率数据发(fā)现，无论是环比还(hái)是(shì)同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大(dà)全能(néng)源为例，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理专业人士认为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等(děng)对(duì)中(zhōng)下游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制(zhì)原材料(liào)成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等(děng)有一定(dìng)帮助。

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