4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增(zēng)长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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