来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的(de)可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新回族女人为什么离婚少三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于(yú)价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu回族女人为什么离婚少)洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 回族女人为什么离婚少