调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而(ér)能(néng)够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃(却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝tīng)市(shì)场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调(diào)明(míng)显(xiǎn)不一。期(qī)货日报(bào)记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于(yú)化工(gōng)特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原(yuán)料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进(jìn)一(却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年(nián)已经(jīng)提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国(guó)芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然(rán)变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利(lì)利(lì)润可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的(de)提(tí)振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势(shì)下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未(wèi)来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的(de)局(jú)面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利(lì)润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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