金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和(hé)地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关(guān)的(de)纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻德国对中国友好吗，德国对中国怎么样易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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