2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的(de)自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：一里地等于多少米 一里地等于多少公里>业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程(c一里地等于多少米 一里地等于多少公里héng)中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好一里地等于多少米 一里地等于多少公里个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的(de)互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。