近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大(dà)部(bù)分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态2023年石油会暴涨吗，今日油价格表改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的(2023年石油会暴涨吗，今日油价格表de)确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力。

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