金融界5月16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人(rén)、国(guó)民经(jīng)济综合统计司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当前价格(gé)低(dī)位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车(chē)价(jià)格(gé)环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持(chí)基本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的(de)原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格(gé)涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际(jì)输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求(qiú)仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是(shì)基(jī)数效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥(huī)充分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可(kě)能(néng)回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩(su元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字ō)。通缩主要(yào)指价(jià)格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得(dé)物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续(xù)修复，显示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资(zī)金来(lái)源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已(yǐ)有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前(qián)后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银(yín)行体系(xì)、而(ér)不是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷(dài)一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效(xiào)应(yīng)”带(dài)来的经济波动(dòng)，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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