来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗)“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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