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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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