金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙(台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资(zī)产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(s台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思ù)自去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一(yī)样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催(cuī)化因台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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