金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务？

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　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　艾特是什么意思pan style="BOX-SIZING: border-box">李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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