来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。

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