公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历(lì)史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度(dù)每(měi)日滚动计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式(shì)，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提(tí)升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力(lì)度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的(de)持(chí)续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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