近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中(zhō台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思ng)青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至(zhì)去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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