金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思考》<八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇/em>

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。