文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业(yè)收入(rù)累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、汽车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织广西属于南方还是北方(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9广西属于南方还是北方.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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