来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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