4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据的走势(sh物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖ì)。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回升物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银(yín)物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有关》

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