美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国(guó)会(huì)众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场(你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名chǎng)表现相对于美国和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全(quán)球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，债务协议(yì)的(de)顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一(yī)定比(bǐ)例的(de)避险资(zī)产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美(měi)债季(jì)度展望中也提(tí)到(dào)，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继(jì)续(xù)走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定(dìng)性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提(tí)到(dào)，另一方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危(wēi)机(jī)环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合(hé)下(xià)行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大(dà)利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的(de)财政政策和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认(rèn)为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政(zhèng)部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发行逾你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突(tū)起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除(chú)了(le)此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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