金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货(huò)币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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