公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各(gè)方(fāng)目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的(de)业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决(jué)了(le)部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司结算模(mó)式的(de)选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时(shí)基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不(bù)是(shì)集中于(yú)原来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式(shì)是(shì)需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统(tǒn水娃是几娃？ 水娃是什么颜色g)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模(mó水娃是几娃？ 水娃是什么颜色)式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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