私募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金业协(xié)会(huì)（下称(chēng)中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金(jīn)法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要(yào)的机(jī)构投资(zī)者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展和(hé)问题导(dǎo)向(xiàng)，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集(jí)及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基(jī)金(jīn)初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不(bù)低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接(ji木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思ē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外(wài)，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通(木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思tōng)过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募(mù)集基金以外的其他私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化(huà)为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)和(hé)私募证券投资基金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度(dù)等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际(jì)控制人控制(zhì)的私(sī)募(mù)基(jī)金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资(zī)金来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他(tā)私募(mù)基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金(jīn)的套利(lì)空间(jiān)，对(duì)存量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规模等(děng)触(chù)及(jí)底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐ木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思n)》中关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存(cún)量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期限发(fā)生变(biàn)化(huà)的，应当按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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