4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(勿必和务必的区别，务必是什么意思呀bō)璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近勿必和务必的区别，务必是什么意思呀期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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