4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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