4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖售总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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